虚增百亿收入？明星中概股爱奇艺遭做空，股价一度闪崩超12%，公司回应

　　美国时间4月7日，做空机构浑水在社交媒体上公布了一份狼群研究（wolfpackresearch），撰写的看空爱奇艺报告。受此影响，爱奇艺股价开盘后一度跌超12%。稍晚时候，爱奇艺官方回应否认指控。而股价跌幅也显著收窄至-0.15%。

　　记者查阅该份名为《爱奇艺：中国的奈飞？好运！》报告后发现，狼群研究对爱奇艺的质疑集中在虚增收入上，主要通过夸大其用户数来达到此目的。该报告认为爱奇艺2019年的收入被夸大了80-130亿元人民币。根据爱奇艺此前公布的2019年年报，该公司2019年收入290亿元人民币。

以下为该报告的摘要译文：

　　我们的研究表明，爱奇艺早在2018年IPO之前就开始了财务造假，此后一直如此。像许多以虚增收入在美国上市的中国公司一样，爱奇艺无法合法地发展其业务，从而无法完善其财务报表。我们估计爱奇艺将其2019年收入夸大了约人民币80-130亿元，即27％-44％。

　　爱奇艺通过高估其用户数约42％-60％来实现此目的。此外，爱奇艺夸大其支出，它为内容支付的价格，其他资产和收购，以消耗掉虚假现金以掩盖其对审计师和投资者的欺诈行为。

　　我们在2019年10月至11月期间对爱奇艺的中国目标人群中的1563人进行了亲自调查，发现约31.9％的爱奇艺用户通过其与京东或小米等合作伙伴的成员身份访问VIP内容电视。但爱奇艺依然将其计入双重会员资格，这意味着它将记录全部收入并将其合作伙伴的份额记为费用。这使爱奇艺可以增加收入的同时隐瞒虚假的现金流入。

　　自2015年以来，我们还获得了爱奇艺的所有VIE和WFOE的中国信用报告。与爱奇艺的招股说明书相比，我们发现向SEC报告的递延收入在2015、2016和2017年夸大了261.7％、165.5％和86.2％。递延收入是资产负债表帐户，当客户为将来要交付的服务预付款时出现。由于爱奇艺的订阅客户是预付款项，因此其大部分收入都是递延收入的函数。这些IPO前的收入高估本质上导致爱奇艺IPO后的收入继续被高估。

　　爱奇艺财务造假的另外一个例子是其易货交易收入的膨胀。易货分包许可收入由爱奇艺对其交易内容价值的内部估计确定。换句话说，爱奇艺的管理层可以将他们想要的任何价值分配给这些交易，从而提供轻松的机会来增加公司的收入。根据一名参与内容获取的前爱奇艺员工提供的每个非独家剧集的最高估计价值，爱奇艺将需要为所有人制作的电视剧总集的3.9倍和3.2倍交换许可证，中国生产公司将分别在2018年和2019年合法实现其报告的易货收入。

　　爱奇艺是一家成熟的公司，这个月将满10岁，但却已经连续10年亏损。与增长不同，爱奇艺的亏损正在迅速加速。爱奇艺在2019年亏损了103亿元人民币，比2018年增加了12亿元人民币。与此同时，第四季度的付费用户增长仅为0.7％的历史最低水平。爱奇艺的广告收入在2019年下降了15％，但毛利率仍然为负。对我们来说，考虑到我们已经讨论过的大量欺诈行为，即使这些可怕的损失也没有意义。但是，如果到目前为止我们所说的与您无关，那么我们只能说“好运”（good luckin）（暗示爱奇艺为下一个瑞幸咖啡）。

　　针对浑水的做空指控，爱奇艺在晚间回应称，做空报告“其引用数据与结论严重失实，与实际情况不符。作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求。我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。”

　　做空瑞幸2个月后，瑞幸自曝惊天骗局

　　今年年初，浑水曾经发出报告，对瑞幸的商业模式以及经营数据进行质疑。瑞幸随后发布公告称，坚决否认报告中的所有指控，报告中的论证方式存在缺陷，报告中包含的所谓证据无确凿事实依据，且报告中的指控均基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。美国已有多家律所对瑞幸咖啡提起集体诉讼，控告瑞幸作出虚假和误导性陈述，违反美国证券法。

　　但令人惊讶的是，2个月后，瑞幸咖啡（LK.US）在美国当地时间4月1日美股开盘前发布声明，承认公司在2019年二季度至四季度期间虚增了22亿人民币交易额，相关的费用和支出也相应虚增。受此消息影响，瑞幸股价连续暴跌。

　　狼群研究何许人也？

　　根据公司官网显示，这家成立于2019年5月6日的“全球金融研究和尽职调查公司”，一直宣言要“通过确保金融生态系统的平衡来保护投资者”。

　　公司创始人丹·大卫曾经对媒体表示，“我开始做狼群研究，是因为我意识到我们不能等着其他人帮我们解决世界上的问题，我们必须成为解决这些问题的人，例如通过Wolfpack来保护我们的金融生态系统。我们将继续挖掘、寻找并提出问题。我们坚持不懈，作为一个团队，我们必将成功。”

　　但公司过往的做空并不成功，甚至可以说是屡战屡败，屡败屡战。

　　2019年6月6日，狼群研究发布对美国电信和技术公司GTT Communications的做空报告，报告显示，“该公司电信业过度杠杆化，业务中断，使用非GAAP指标掩盖了缺乏有机增长和现金流的情况。”。2019年9月25日，狼群研究又发布了对SGH公司的做空报告。但这两次报告并没有取得什么影响，公司的股价也没有发生太多波动。

　　而中国投资者熟悉狼群研究，是从该公司做空中概股趣头条开始。2019年12月10日，狼群研究发布了长达56页的做空报告，报告称，中国资讯阅读平台趣头条存在欺诈行为，其2018年74%的销售额是虚假的，77%的现金余额并不存在。但很快，趣头条就发布官方公告，详细回应了该份做空报告——趣头条指出该做空报告严重失实，是由于该机构对公开数据的错误引用，以及对趣头条业务的多方面误解。趣头条股价随后还出现了持续上涨。