债务压顶、股价下跌 红星美凯龙连发三公告补充质押

　　记者丨晓敏 见习生丨 高原

　　出品丨鳌头财经（theSankei）

　　日前，红星美凯龙家居集团股份有限公司（以下简称“红星美凯龙”）连发三道公告，主要包含境内、外融资动向以及控股股东补充质押股权的情况。

　　公告称，红星美凯龙（01528.HK）于 2022 年 6 月 6 日收到控股股东红星控股通知，为提高履约比例，红星控股已将其持有的 33,500 万股 A 股补充质押给红星控股 2019 年非公开发行可交换公司债券（第一期）的受托管理人国泰君安证券股份有限公司。

　　在股权质押事件中，什么是“补充质押”呢？在此解释一下，可以理解为反补仓——股价跌了，原本质押的股权价值已经不能覆盖资金方的风险，这时股权出质方就得补充质押。

　　2018年初上市时，红星美凯龙的IPO发行价为10.23元/股，年报季到来之前的三四月份，股价在7元左右徘徊，此后又一路下跌，截至本月8日收盘其股价仅为5.55元/股，股吧有自称该股资深持有者称，红星美凯龙收出了一个“呜呜呜”的价，“恰似股民内心的哀嚎”。

　　股价走势不佳，补充质押再正常不过，该笔债券是2019年红星美凯龙的控股股东红星控股借的，根据公开信息，2019年5月，红星控股与国泰君安证券（601211.SH）签署的《红星美凯龙控股集团有限公司非公开发行可交换公司债券股票质押担保合同》，将其持有的公司限售流通股5.9亿股股份质押给本次可交换债券受托管理人，并将该部分股份划转至红星控股与债券受托管理人在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司开立的质押专户“红星美凯龙控股集团有限公司-红星美凯龙控股集团有限公司2019年非公开发行可交换公司债券（第一期）质押专户”，用于为本期债券交换标的股票或本息偿付提供质押担保。

　　而在一年多之后的2020年12月，红星控股已经将其持有的 6952 万股有限售条件流通 A 股补充质押给国泰君安证券股份有限公司。

　　而在本次补充质押之前，红星控股的出质股权数还停留在50%以下，但根据公告，本次补充质押之后，红星控股的累计质押股份为16.33亿股，占公司总股本43.55亿股的 60.12％，占红星控股持股数的62.37％。

　　股权质押过半，而且由于股价不给力的缘故，二次补充质押无法带来现金来缓解公司的资金压力，且若股价继续下跌，红星控股手中剩余的3成多股权很可能也不得不用来补充质押。现在的红星美凯龙在资金面上要面对的尴尬局面，似乎短期很难化解。

　　表面上看起来，红星美凯龙的资金困局，是又一个被房地产大势卷入的故事。但如果深究起来，会发现红星美凯龙之所以有今天，和控股股东投资缺乏节制、分红过于大方都脱不开干系。

　　作为中国家居龙头，红星美凯龙的自营门店在地产危机之前经营得一直不错，且车建新由于手握大量投资性房产，被业内称为“超级包租公”，在大环境尚佳时，巨额的投资性房产自然带来了不错的回报，上市之前最后一年的2017年，红星美凯龙投资性房产金额为708.31亿元，而此后的2018—2020年，这个数字分别为785.33亿元、851.07亿元、931.50亿元，呈现出快速增长趋势。

　　这意味着什么呢？王健林在卖卖卖时，车建新在买买买；万科（000002.SZ）喊活下去时，车建新还在买买买。

　　此后地产界每况愈下，再加上疫情的肆虐，投资性房产的命运好不到哪里去，大城市的写字楼空置率一度创下新高，一些写字楼租金降价30%还是租不出去。

　　而在行业环境好时，红星美凯龙的投资不仅限于投资性房地产，还有大量的股权投资，红星美凯龙的长期股权投资额从2015年的8.04亿元上升至2020年的37.04亿元，其他权益工具投资从2017年为零状态上升至2020年的42.07亿元，然而截至2020年底，红星美凯龙投资收益仅为2.22亿元，公允价值变动收益也仅有4.94亿元。

　　根据2022年一季报，红星美凯龙的流动负债高达325.4亿元，但其货币资金仅为65.45亿元，全部流动资产也仅为160.1亿元，其偿债难度之大可想而知。

　　而且这仅仅是浮在面上的债务危机，红星美凯龙面临的最大问题其实在于，其近千亿投资性房地产的估值问题。

　　包括投资者和媒体在内，红星美凯龙已经多次被追问其投资性房地产的估值是否合理，根据2022年一季报，红星美凯龙的总资产为1351亿元，而投资性房地产就高达959.3亿元。

　　而在红星美凯龙的2020年报中，其投资性房地产价值为931.5亿元。

　　2020年至今，红星美凯龙基本没有再购买新的投资性房地产，而现有投资性房地产的价值几乎是“不增不减”。

　　然而过去的两年，绝大部分城市的商铺等投资性房地产，实际上是呈现出明显的降价趋势。且红星美凯龙的投资性房地产有60%左右是2015—2017年就已经持有的，彼时，乃至此后的2018年和2019年，商铺的估值整体都还不错。

　　简单来说，在红星美凯龙的财报里，自家的商铺（基本）不贬值。

　　在红星美凯龙回复投资者相关质疑时，曾称，由于公司2015年6月于港股上市，依据《香港会计准则》规定，公司对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量。

　　有投资者质疑，“你公司财务报告上的房产是按公允价值计算的，就是以同地段的住宅成交价格作为参考的。然而，目前商铺价格已经远远低于住宅价格，说明你公司按公允价值计算的商铺价格存在着很大水分，如果这个问题一旦爆发，你公司的房产价格将大幅缩水，你公司将如何应对上述情况。”

　　红星美凯龙的一季报上，其股东权益为574.3亿元，然而本月8日其市值仅为242亿元。

　　资本市场给出的估值，不到财报上股东权益的一半，不知道这算不算是红星美凯龙创造的奇观？