“再上市”后 名创优品的底牌是什么？

　　记者丨宁晓敏   见习生丨 哲元

　　出品丨鳌头财经（theSankei）

　　时隔两年，名创优品（09896.HK）在两地上市的境遇大不相同。2020年，名创优品成功登陆纽交所，发行价为20美元/股，发行首日股价便小幅上涨。7月13日，名创优品在港交所上市，发行价定为13.80港元/股，上市首日即破发，截至发行日收盘，名创优品报13.380港元，跌幅3.04％。首发日境遇的不同在于名创优品近几年的财务状况让市场失去了信心，财报数据显示，近三年名创优品累计亏损近20亿。与此同时其单店的盈利也出现了下降，从之前的270万元到现在的不足200万元。

　　上市即破发

　　中概股回港上市主要有三种方式：私有化后重新上市、双重上市和二次上市，其中双重上市已经成为主流，据鳌头财经不完全统计，今年以来知乎（02390.HK）、贝壳（02423.HK）、金融壹账通（06638.HK）、涂鸦智能（ 02391.HK）等4家中概股均选择此种方式回港上市。二次上市与双重上市的区别在于双重上市须遵守的规则与在香港首次IPO的公司要求完全一致，两市场股票无法跨市场流通，股价表现相对独立，即便名创优品未来在美股退市，也不影响其在港股的主体地位。“这次回港股上市主要解决的是中概股潜在的退市风险。我们选择双重主要上市的方式，是让公司非常有机会在比较短的时间内进入一些主要的指数，同时还能纳入深港通和沪港通，这对于内地的投资人和内地资金去投资名创优品来说，更加便利。”名创优品CFO张赛音曾对媒体表示。然而港股的投资者对名创优品意兴阑珊，上市首日破发说明了这一点。并且，其在美股的表现也不容乐观，去年2月份，名创优品股价曾到达过34.8美元/股的高点，现如今其美股股价只有7.25美元/股左右，相较高点下跌了近80%。

　　资本市场对名创优品的态度或许也是基于其财务状况不佳，财报显示，2019财年至2021财年名创优品营收分别为93.95亿元、89.79亿元和90.72亿元，同期的净亏损则分别为2.94亿元、2.6亿元和14.29亿，三年的时间亏了近20亿。名称优品将亏损的原因归为疫情，在疫情爆发前的2018年，其营收为170亿元，不过即便不考虑疫情，围绕着名创优品的也有规模见顶、竞争加剧的问题。

　　单店营收连年下降

　　“名创优品所处行业的进入成本并不高，其本身的模式也没有高壁垒的护城河，唯一的优势在于店面规模，不断开店也成为了名创优品“滚雪球”的方式，但现在雪球越来越不好滚了。”行业分析人士向鳌头财经表示。名创优品的模式更像是一个“中介”，其通过寻找优质代工厂进行规模化生产，在依靠加盟商出售商品的抽成赚取利润。在成本端，其通过代工厂直销去掉了流通成本和营销成本，又通过大量出货掌握溢价的优势，在销售端，通过对代理商和加盟商的抽成转嫁了经营成本和风险。庞大的门店网络，是这套模式得以走通的根本，但近两年来名创优品却在线下渠道上面临不少问题。一是竞争的加剧，代工厂直销的方式并非不可复制，尤其是电商高速发展的当下，名创优品现在不仅面临韩尚优品、熙美诚品等同类品牌的竞争，还有来自拼多多等电商平台的降维打击。二是其单店盈利出现了连续下滑，数据显示，2019财年至2021财年，其单店收入分别为270万元、220万元和170万元。

　　但名创优品还在不断开店，数据显示，2019年至2021年名创优品门店总数分别为3725、4222、4782家，每年净开店约500家，其中加盟店占主要地位，以2021年为例，截至年底其在中国境内共有门店3168家，其中合伙人门店3146家，代理门店17家、直营店只有5家。根据名创优品官网显示的加盟规则，抛去特许商标使用金和货品保证金外，加盟商每天营业额的38%（食品为33%）作为投资商的收入，在第二天转入投资商账户；店铺租金、人工、电费、工商及税收等杂费则由投资商自理。换言之，每家加盟商每天营业额的六成多流进了名创优品的腰包，这构成了名创优品的收入大头，招股书显示，2021年名创优品向加盟商和代理商销售商品的收入合计占到了总收入的74.8%。“加盟商模式之下名创优品本身无需承担太多的经营成本和风险，还能从加盟商处获得源源不断的现金流，单店营收下降对于名创优品而言只是危险，并不致命，关键在于名创优品随着门店铺设进入饱和期，能否找到规模与效益之间的平衡。”前述分析人士表示。