业绩承压股价下行 泡泡玛特前途何方？

　　记者丨宁晓敏   见习生丨 高原

　　出品丨鳌头财经（theSankei）

　　泡泡玛特（09992.HK），作为潮玩界的带头大哥，自上市以来一直备受业内关注。但是，7月15日，泡泡玛特发布的中报业绩预警，似乎看来潮玩市场并非那么美好。2022年半年度预报数据显示，泡泡玛特上半年预期收入下滑至30%，净利润同比下滑接近35%，为其首次负增长。然而雪上加霜的是，投资市场对其前景抱持不太乐观的态度，究其根本在于其“跌跌不休”的股价。数据显示，泡泡玛特最新股价在21港元徘徊，较历史高价位暴跌近80%，较招股价38.5港元跌超40%，市值更是从历史最高点1500亿港元，下跌至如今300亿港元左右。

　　从这两点来看，泡泡玛特情况并不乐观。此外，从宏观角度来看，泡泡玛特在半年度预报中也重点阐述了业绩预警的原因，一是疫情影响客流量及消费者消费意欲减弱、物流受限。二是集团前期业务扩张导致费用较去年同期增长。抛开这两点原因我们姑且不议，泡泡玛特如今到底还面临哪些难题？

　　众品牌围剿，内卷愈演愈烈

　　智研咨询数据显示，中国潮玩市场的规模近五年复合年增长率高达36%。预计市场规模在2024年会达到763亿元，2030年将突破1100亿元。这也意味着该赛道市场想象空间将会不断扩容，也势必会吸引众多品牌入局不断蚕食市场。公开数据显示，泡泡玛特市场占有率仅为8.5%，换句话说，众多品牌入局到一个头部企业市占率连10%都不到的赛道并不困难，任何稍有实力的同行或许会将之视为竞争对手，但战略打法绝不会跟其效仿。比如，名创优品（09896.HK）成立的潮玩品牌TOP TOY，其2022财年第三财季业绩就格外亮眼，TOP TOY总收入同比增长近4倍，截至3月31日TOP TOY门店数累计92家，季度收入达1.1亿元，线上业务收入贡献超10%。再比如，52TOYS在2021年完成了4亿元C轮融资后，大力拓展市场的步伐也越来越激进。数据显示，截止2022年5月，52TOYS在全世界合作的销售渠道已超一万五千家，渠道形式涵盖潮流精品店、精品玩具店、影院、书店、便利店、主题乐园等。除此之外，一些老牌玩具生产企业也不断涌入此赛道。例如今年5月份，奥飞娱乐（002292.SZ）获得头部手游 IP" 王者荣耀 " 授权，计划在今年四季度正式发售 Q 版盒蛋系列等相关产品的消息一出，其股价突然暴涨，累积出现了 6 个涨停板的异动。由此不难看出，2022年上半年潮玩赛道并不太平，各大品牌不断加码入局，这显然对泡泡玛特并不友好。

　　缺少多元化IP产品矩阵

　　打造属于自有IP是潮玩产品能实现增长的底层核心逻辑，它对创意创新要求很高，是需要通过长久时间沉淀才能出结果，并非一日之功砸钱快速出产品那么简单。众所周知，潮玩品牌对产品的IP打造分为两块，一是由内部设计，主导权在企业，二是与外部设计合作，主导权不在企业。从泡泡玛特产品入手，不难发现目前的8个系列中，仅小甜豆、小野两个IP出自内部设计，其他均为与口碑艺术家的合作，这也意味着，剩余6个系列设计主导权并不在企业。而另一方面，根据泡泡玛特2021年财报数据显示，小甜豆IP产品仅占收入的3.6%，同时，作为泡泡玛特最具影响力的自有IP Molly，销售占比从2018年的41.6%下降至2021年的15.7%。

　　拉长周期来看，仅仅只是买断设计师版权，或是和国际知名IP合作是有短板的，弊端也会慢慢凸显，短期效应会明显，但并非长久之计。因为最终会陷入同质化竞争，各品牌争相推出联名款，没有形成产品差异化，最终作用到用户端，收益和口碑并不明显。当然，泡泡玛特也意识到这点，今年开年以来，也在不断做产品开发，例如近期刚刚上市的泡泡玛特旗下小颗粒产品线萌粒、共鸣；即将在7月、8月、10月陆续推出的三个新IP产品。这几款产品的推出，将会产生怎样的效果，是否能提振目前业绩，还有待市场的检验。

　　大力布局海外市场，现金流吃紧

　　国内消费品市场一路走来跌宕起伏，过去企业将国外的产品在国内重新做一遍，就能赚得盆满钵满。而随着中国经济的快速发展，现在已经掉转过来，国内品牌将产品出海在国外重新做一遍。比如泡泡玛特，在海外的业务正处于快速上升期。数据显示，截至目前泡泡玛特海外已开业门店有26家，其中仅有12家是固定的长期门店，剩下的门店皆为快闪店，租期为一年左右。国外市场已开拓至日本、韩国、新加坡、新西兰、澳大利亚、美国、英国等地区。根据7月17日业绩交流会会议纪要，预计到今年年底，泡泡玛特海外将开到42家门店，长期门店是27家。而对比2021年末泡泡玛特海外仅有7家零售店、9家机器人商店，近半年时间内，其海外门店扩张增速已超60%。在国内疫情防控常态化，线下门店大受影响背景下，国外市场对泡泡玛特来说的确是一种很好的标的选择，也可以从侧面提振投资者信心拉升股价。然而，布局海外市场注定是一场“烧钱”之路。根据2021年泡泡玛特年报数据，其投资活动现金流量净额从2020年的2.17亿增长到2021年的6.48亿，同比增长高达198.71%。这意味着，泡泡玛特投资活动产生的现金流出要远高于现金流入，现金流吃紧。再拆分该财务项目来看，其购买固定资产投资耗用的现金流从2020年的1.76亿增长到2021年的2.88亿，同比增长63.37%。

　　由此我们不难预见，海外扩张的步伐势必会投入大量的现金流来跑马圈地，但就目前泡泡玛特吃紧的现金流来看，情况并不太好。诚然，我们可以理解目前泡泡玛特遇到的挑战，但其能否改善二级市场下行颓势，增强投资者信心，还有待其进一步验证自身模式未来可持续性。