聚焦IPO | 中小乳企扎堆IPO的AB面

　　记者丨晓敏   见习生丨 佟思  出品丨鳌头财经（theSankei）

　　低温奶市场觉醒和直播带货兴起，让漩涡中的中小乳企找到了生存和发展方向，认养一头牛、宜品乳业等迅速成为炙手可热的网红。可是，网红的周期性非常短暂，昙花一现的例子数不胜数。在今年以来，原料涨价成本增加、消费疲软、竞争加剧等因素影响下，投资者对乳业板块投资热情不高，中小乳企也不得不再次面临残酷的生存之战。2022年过去8个月，中小乳企密集扎堆IPO，以认养一头牛为代表的十余家企业已经提交招股书，君乐宝、温氏乳业（300498.SZ）这样的区域龙头企业也在其列。然而，随着IPO进程的推进，中小乳企AB面也被曝光在聚光灯下，一面是快速扩张的蓬勃面貌，另一面众多问题被一一揭开。上市背后，不仅是企业做大做强的捷径，也是更加汹涌的行业整合浪潮，中小乳企们已经难有退路。

　　夹缝中逆袭的乳企们

　　三聚氰胺之后，仿佛一夜之间，国内乳业大洗牌，中小企业度日艰难。但这并不意味着中小企业没有生存空间，具有区域性优势的乳业企业，在利用自身产业链优势加码低温奶、丰富产品结构，夹缝中顽强站起来了。

　　近些年，伴随着电商、直播带货等渠道兴起，区域性企业精准定位，紧抱线上渠道大腿，重金打造小白袋等网红产品，带动销售额快速攀升，成就了不少行业里“小而美”。认养一头牛就是其中一家，从2016年推出第一款纯牛奶产品，到2022年递表上交所，5年时间就要冲刺IPO，奔跑速度丝毫不亚于当年初出道的蒙牛（02319.HK）、伊利（600887.SH）。数据显示，2019年-2021年，认养一头牛的营业收入分别是8.65亿元、16.50亿元、25.67亿元，销售规模仅次于伊利股份、光明乳业（600597.SH）等大型乳企。其中，最主要的销售渠道，就是线上。2019年-2021年，认养一头牛线上销售收入分别为5.28亿元、12.46亿元、和19.51亿元，占主营业务收入的比例分别为 62.30%、77.50%和77.67%。宜品乳业也是典型的“小而美”企业，精准定位羊奶粉市场，故而羊奶粉也成了宜品乳业增长最快的品类，占到公司总营收的60%以上。前段时间，宜品乳业召开了IPO战略研讨会，向合作券商和会计师事务所详解了公司未来的上市规划以及股权激励方案。会议指出，2021年宜品乳业实现营收18.58亿元，同比增长19.2%；实现净利润2.69亿元，同比增长75.8%。同时，宜品乳业表示，未来三年公司的营业收入目标为30-50亿元。此外，菊乐食品也第四次冲击IPO，骑士乳业转战北交所，完达山以48.69亿元估值转让6.6%股份，积极推进上市进程，越秀集团提出将择机对辉山乳业与旗下风行乳业进行整合并谋划A股上市……

　　可以看到，今年以来，乳制品企业IPO格外热闹。据不完全统计，今年扎堆谋上市的乳企已经超10家。

　　为何要密集上市

　　乳品行业掀起上市热潮，扎堆上市的背后推手是什么？从几家拟上市乳企披露的招股书可以看出，投建生产基地、扩充产能以及营销网络建设，成为IPO的主要募资用途。

　　此外，多家乳品公司也曾公开过冲刺上市的考量原因，乳制品板块以前是一个小板块，上市企业数量增多，有助于整个板块做大做强，对整个行业也是一种促进，但实际上，最大的推手还是乳制品行业激烈的竞争。近些年，乳制品市场增速逐年放缓，行业后起之秀却遍地开花。国内头部企业为了构建护城河，也为了抢食更多市场，在上游开展一系列并购、收购动作。只有上游掌握了足够的奶源才能为下游的生产发展装填充足的弹药。头部企业加大其在产业上的综合实力背后，中小企业处境就愈发艰难。拼研发、创新等综合实力，中小企业没有庞大的资金当靠山肯定吃亏；拼营销，蒙牛、伊利每年大手笔请明星代言，中小企业也不占优势；拼渠道，头部企业要么像蒙牛、伊利那样在全国都有很强渠道渗透能力，要么像光明、君乐宝那样区域龙头有高粘性用户，中小企业依然很难去突破。更严峻的问题在于，近些年受大环境因素影响，原奶价格起伏跌宕，奶盛时的奶低价也难卖掉，奶荒时企业到处加价抢奶。头部企业自有自控牧场可以有计划地控制原奶，受价格波动的影响相对较小。而中小乳企们其实已经没有退路。在行业加速集中化趋势下，那些被并购的企业们，就是中小企业努力挣扎后的样子。眼下，巨头加速下沉，区域乳企全力反攻，若是顺利上市，对于中小乳企们而言，或许还能是一场“自救”。

　　“带病”上市前景难测

　　不过，理想很美好，现实却很骨感。除了阳光乳业（001318.SZ）已成功上市，剩下的十余家企业仍在排队上市阶段。这些企业里，有些已经提交过招股书的，在聚光灯关注下，重重隐患被一一揭开。备受关注的认养一头牛，就受到强烈质疑声。2017年，认养一头牛推出两种认养模式：一种是通过支付2999元获得牧场奶牛的认养权；另一种是花费万元成为联合牧主，获得认养一头牛的所有权益。这种“认养”方式独树一帜，让认养一头牛迅速火成网红，但也有不少人质疑，“认养”不过是噱头。因为认养一头牛快速崛起，生产能力建设没能跟上发展速度，只能大规模采购奶源和借助代工模式，这种模式下大谈“认养”概念，怎么能没有泡沫呢？另一家宜品乳业冲刺上市背后，也被指业绩扑朔迷离。根据媒体报道，宜品乳业在发布会上称，2021年实现业务收入18.58亿元，同比增长19.2%；净利润2.69亿元，同比增长75.8%。宜品乳业董事长牟善波更是曾透露，2020年增长幅度接近50%。已经上市的菊乐股份，也曾被曝光申请首发上市过程中出现分公司出纳挪用公司大额资金、内控制度存在重大缺陷等问题，收到证监会警示函。此外，菊乐食品还存在过于依赖区域市场的问题。2019年-2021年，菊乐食品在大本营四川市场的营收占比分别为98.07%、91.53%、74.72%。尽管菊乐食品也曾尝试开拓重庆等市场，但效果并不明显。

　　乳业专家宋亮也曾指出，无论是网红乳企还是区域乳企，如果能够成功上市，可以加速自身成长，但上市并不解决所有问题。目前中国乳业市场已经处于阶段性饱和的状况下，伊利、蒙牛等龙头企业综合优势太明显，乳业集中度还会进一步提升。大浪淘沙，即使上市也不能解决产能落后、企业管理效率低下的老问题，那些缺乏创新的中小乳企将逐步被淘汰出局。