光伏赛道再迎新变化 润阳股份闯关IPO

　　记者丨晓敏   见习生丨 陈力

　　出品丨鳌头财经（theSankei）

　　近期，江苏润阳新能源科技股份有限公司（简称：润阳股份）回复了深交所问询并更新了招股书，等待上市委会议再次审核。润阳股份成立于2013年，是一家太阳能电池研发商，专注于高效太阳能电池的研发及制造，产品有PERC电池、多晶电池、单晶电池等，在太阳能电池片领域已跻身全球前三强。

　　拥有明星投资团

　　润阳股份此次赴深交所IPO计划发行的股票数量不超过4001万股，按定价区间的较高计算，此次IPO的融资规模将达到40亿元左右。据不完全测算，润阳股份如若上市成功的预期整体估值会超过400亿。而2021年7月， 润阳股份已率先完成数亿元战略融资。该轮融资由粤财创投、华睿投资、国家电投、远致富海、金浦投资和深创投共同领投。招股书财务数据显示，2019-2021年，公司分别实现营收30.26亿元、47.98亿元、106.17亿元，年复合增长率高达87.32%。从收入构成来看，2019-2021年各期，润阳股份太阳能电池片业务收入分别约为29.94亿元、47.13亿元和104.54亿元，占当期主营业务收入比重分别约为99.52%、99.15%和99.34%。

　　润阳股份的产品结构还是较为单一，与同行业通威股份继续深入推广“渔光一体”发展模式，将农业优势和光伏资源有机结合，打造差异化核心竞争力，形成优势互补的产业协同相比，润阳股份单一产品的抗风险能力还需加强。尽管产品结构有待完善，但润阳股份仍走在扩张的道路上。在光伏巨大的市场和需求下，产能成为润阳股份发展的限制因素。为此，此次IPO募集资金40亿元其中20亿元将投入“年产5万吨高纯多晶硅项目”、5亿元将投入“年产5GW异质结电池片生产项目”。润阳股份在招股书中也坦言，未来还需要大量资本来维持其正常的经营活动。

　　应收账款周期较长

　　据了解，2019-2021年，润阳股份按组合计提坏账准备的账龄在 1 年以内的应收账款余额占比分别为 99.24%、95.32%和 99.18%。对此，润阳股份表示，报告期各期末，公司不存在较大的坏账风险。账龄1年以上的应收账款涉及客户家数较少，主要系少量客户逾期付款及部分未到付款期的电站业务应收账款所致。另外，公司主要应收账款客户为大型企业，通常付款审批手续较为繁琐，审批周期长。但近几年润阳股份的应收账款及应收票据数额均较大。2019-2021年，其应收账款和应收票据总额分别为10.03亿元、12.43亿元、28.26亿元。

　　此外，招股书显示，截至各期期末润阳股份资产负债率分别达到78.84%、75.48%和81.39%。拆分负债各项指标来看，流动负债已成为润阳股份负债主要组成部分，占各期末负债总额的比例分别为84.88%、78.61%和83.20%。其中短期债务负担较重，2021年末时，公司短期借款账面余额约为4.46亿元，同时还有约4.01亿元的一年内到期的非流动负债需要及时偿还。在2021年末时润阳股份账面约有13.1亿元的货币资金，但其中约9.04亿元资金为银行承兑汇票保证金和质押定期存款，均为受限货币资金，实际能用的也只有约4亿元。在资金短时间内难以补充的情况下，此次润阳股份IPO计划募集的40亿元资金中，更是拿出总募资金额的37.5%总计15亿元来补充流动资金。

　　N型电池推进，创新研发是关键

　　光伏产业可以分别为硅料、硅片、电池、组件和光伏系统等环节，其中硅料与硅片环节为产业上游，电池片与光伏组件为行业中游，下游为发电系统。我们注意到，电池片是决定组件效率和成本的核心器件，对于光伏发电成本的下降具有关键性的作用。单晶硅片可分为 P 型和 N 型，而其中PERC电池成为市场绝对的主流，在全球市场中的占比已经超过85%。而根据《中国光伏产业发展路线图(2021版)》预测，N 型单晶硅片的市场占比将从2021年的4.1%迅速增长到2025年的25%，到2030年N型单晶硅片的市场占比将接近50%。

　　就目前市场发展来看，同行业不少公司已经开始研发布局N 型电池，甚至量产在即。比如，通威股份在今年上半年实现保山、包头再扩产40万吨硅料，为N型电池量产在即提供基础保障。爱旭股份则通过成立子公司赛能，开始专注自研ABC电池迎接N时代。另一方面，招股书显示，润阳股份近三年研发费用率（3.31%、2.98%、3.79%）与同行均值基本相当，这点也被不少业内人士广泛称赞。不难看出，市场需求的增长给优质PERC电池片带来了高增长契机，但随着技术的迭代更新，市场更期待性能更加优异的N型电池以廉价的姿态登上舞台。因此，润阳股份所要思考的方向或许在于如何跟上技术革新新方向，再次加大研发力度不断创新开发新品。我们也将持续关注。