业绩估值双双下行，一鸣食品症结何在？

　　记者丨晓敏 见习生丨陈力

　　出品丨鳌头财经（theSankei）

　　10月27日晚间，一鸣食品（605179.SH）发布了2022年三季度报，2022年一季度-三季度实现总营收18.06亿元，同比增长7.14%；实现净利润-6398.74万元，同比下滑203.98%。对比2021年末，一鸣食品明显出现“增收不增利”的现象，前三季度的业绩表现称不上乐观。截至11月10日收盘价10.49元/股，较年初时的16.32元/股高位相比，如今其股价已经跌去了三分之一，总市值约42亿元。回顾股价走势，一鸣食品2020年底登陆A股，2021年1月冲到股价顶点后一直处在下行趋势。从最高价25.61元/股下跌到目前10元/股左右，股价缩水超60%。在资本市场，一鸣食品并没有获得更多投资者的认可。

　　根据国家统计局数据，2021年中国规模以上乳制品企业数量为589家，同比增长3%。乳制品品牌众多，但集中度并不高，可谓是红海一片。国家统计局另一组数据也显示，2021年中国规模以上乳企利润总额同比下降4.8%，仅为375.77亿元。整体来看，中国乳制品企业利润出现不同程度的下降或无明显增长。为什么会出现这样的局面？一鸣食品又该如何发展？

　　营收增长大幅放缓，利润亏损加剧

　　一鸣食品2022年前三季度营收总规模18.06亿元，相比去年同期16.85亿元仅增长7.14%。根据历年其公布的财报来看，可以发现，乳制品是营收的绝对贡献者。尽管一鸣食品有澳瑞系列牛奶、很有鸣系列酸奶、悠易畅乳酸菌饮品等来打造多品类的结构，但从结果来看，产品多元化在当下并没能给一鸣食品的营收带来可观的改变。同时也意味着，乳制品对营收的影响会比其他企业更加明显。此外，从利润角度来分析。一鸣食品2022年前三季度净利润同比下滑高达203.98%，这是一鸣食品近几年来最大幅度下降的情况。2019-2021年这三年里，利润分别为1.74亿元、1.32亿元和2025.78万元。导致利润减少的最直接原因是销售及营业成本开支的增加。一鸣食品2022年前三季度销售费用为5.02亿元，同比上涨34.28%；营业成本高达12.53亿元，同比上涨10.78%。业内人士表示，成本费用居高不下可能与一鸣食品不断拓展直营店，导致门店的人工成本及租金等固定费用增长，以及报告期内推广线上业务带来的营销费用的增加有极大关系。在鳌头财经看来，可以从以下两个方面窥探一二：一是，资金用于建设和维护市场渠道。三季报显示，2022年前三季度一鸣食品直营门店同比去年同期门店数大幅增加，Q3末公司总门店数为1904家，其中直营724家；加盟1180家，同比分别增加37家；减少68 家。主打以“一鸣真鲜奶吧”连锁门店为主要渠道，辅以非门店销售渠道，如区域经销、直销（商超、自动售货机）等多元销售渠道一直是一鸣食品打开市场的重要原因。这足以见得，一鸣食品在线下积累的渠道有多么重要。二是，资金用于提高用户的线上线下消费体验。比如，今年以来，一鸣食品营销中心通过对营养早餐项目的持续推进，通过与顾中一、熊出没等的合作，持续的推广，实现早餐业绩的稳步增长，让营养早餐的理念进入消费者心智。同时，从产品、消费场景及客户需求等方面入手，用不同的营销视角去提升奶吧门店的消费体验。除了线下业务，一鸣食品还不断加大对线上业务的营销投入，比如，携手《熊出没》动画IP共同推出多款联名产品在互联网电商平台、社交平台、种草平台等进行投放。

　　负债高企，现金奶牛没现金

　　众所周知，零售经销行业向来被称为现金奶牛，也是最吃现金流的行业。负债的增加及现金流的吃紧是值得警惕的事项，历史已经无数次证明，这两项业务指标的恶化往往是危机爆发的源头。2022年前三季度，一鸣食品负债规模已达15.14亿元，资产负债率高达57%，其中占比最大的流动负债为11.89亿元，同比增长29.37%。不仅如此，其流动比率、速动比率也长期低于1，前三季度一鸣食品流动比率和速动比率分别为：0.51、0.39。作为一家深耕食品行业十六年余载的一鸣食品，负债却一直居高不下。我们再次对财务指标深剖却发现，前三季度一鸣食品的现金及现金等价物为1.79亿元，同比2021年同期2.34亿元大幅下降23.38%。不难发现，1.79亿元的现金及现金等价物也算勉强够维持当前规模的经营活动，但如果要进行大举扩张似乎不太够。与之相对应的是，前三季度一鸣食品投资活动产生的现金流量净额为-1.68亿元，同比上年同期增长56.74%，拉长周期来看，这一数值在2021年末就曾达到历史峰值，为-5.96亿元。

　　如此一来，一鸣食品面临着两难境地：投资活动在耗用大量现金，而且前期现金流还需偿还部分到期债务。这对于现金流本来就紧张的一鸣食品来说，并不是好消息。

　　结语

　　从人均液态乳消费量来看，我国与世界平均水平仍然存在较大差距，目前我国人均奶类占有量只有世界平均水平的三分之一，与西方发达国家相比差距更大。此外，国家2020年发布的《中国居民奶及奶制品消费指导》中提出“每人每天摄入300克液态奶或相当于300克液态奶蛋白质含量的其他奶制品”的目标。一系列数据的背后都说明，在我国经济发展、人民生活水平进一步提高的大背景之下，我国乳制品市场仍存在巨大的发展空间和增长潜力，企业仍然可以深度挖掘。或许一鸣食品更应该沉下来好好思虑自身症结在哪，又该如何依仗哪些新增长点来穿越下行周期。