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3047798688@qq.com记者丨晓敏 见习生丨陈力
出品丨鳌头财经（theSankei）
“玻尿酸女王”赵燕遭前员工举报的风波仍未平息。
根据凤凰网科技报道，近期，华熙生物（688363.SH）前员工向监管部门举报，公司实际控制人、董事长赵燕以2亿元强制回收员工所持价值8.8亿元的股票。这一事件引发市场高度关注。
华熙生物转战护肤领域，推动了营业收入快速增长。然而，这是投入重金营销的结果。由此带来另一种尴尬，净利率急剧下降。今年前三季度，公司净利率仅为15.44%，较2018年及2019年同期下降一半，不及爱美客的四分之一。
二级市场上，去年7月以来，股价累计下跌63%，市值蒸发近千亿。
董事长被举报坑员工
因为一桩股权纠纷案，赵燕站在了舆论的聚光灯下。
近期，多家媒体报道，华熙生物董事长赵燕遭前员工举报，称其在股票解禁前，强制以2亿元回收员工所持价值8.8亿元的股票。此事已收到证监会、山东证监局回复，正在介入调查。
2018年，华熙生物冲刺科创板之前，华熙集团约80位员工成立了4家有限合伙企业，以每股18.13元价格入股华熙生物，入股金额合计为1亿元，合计间接持股1.28%股权。
2019年11月6日，华熙生物登陆科创板。
上市之后，受玻尿酸概念影响，股价经历了一波大涨。2020年11月初，上述股票解禁之前，股价涨至160元左右。据此估算，上述所称员工持股市值在8.8亿元左右。
举报称，2020年7月，赵燕指挥公司相关人员要求持有股票的早期员工将股票以每股90元的价格卖给她，远低于市价140元/股左右。
2020年9月，部分员工将所持股票以90元/股的价格卖给了赵燕方。
具体出资途径为，华熙集团付款2.1亿元给芜湖鉴方实业有限公司，芜湖鉴方实业有限公司付款2.1亿元给北京鸿汇翔投资咨询有限公司，后者付款4000万元给华熙集团，约1.7亿元用于购买华绣、润美、润熙、熙美中员工所持份额。
未卖股票的员工称，被公司要求主动离职，不离职就免去职务、待岗，只发放1540元的基本生活费。已将股票转让员工则认为利益被侵占，集体要求返还合法权益。
这些是非恩怨背后的真相究竟是什么，赵燕是否无辜，有待权威部门作出调查结论。
针对上述事件，赵燕本人及华熙生物均未正面回应。
根据21世纪经济报道，华熙生物有高层人士回应媒体，前员工的举报对象是华熙国际，它是一家独立的公司，不是上市公司华熙生物自身。
监管部门就此前的举报给出了明确的审查结果，没有任何处罚，说明华熙生物是没有问题的。
18亿砸向营销净利率腰斩
被迫站在聚光灯下的赵燕，面临着业绩疲软的挑战。
三季报显示，今年前三季度，华熙生物实现营业收入43.20亿元，同比增长43.43%，净利润6.77亿元，同比增长21.99%。
其中，第三季度，公司营业收入、净利润分别为13.85亿元、2.04亿元，同比增长28.76%、4.86%。
一二季度，营业收入同比增速为61.57%、44.89%，净利润的同比增速为31.07%、31.38%。
三季度，公司营业收入、净利润同比增速大幅放缓，尤其是净利润，同比增速降至个位数，且远低于营业收入。
A股市场上的爱美客、华熙生物、昊海生科被称为“医美三剑客”。
今年前三季度，爱美客营业收入14.89亿元、净利润9.92亿元，同比分别增长45.58%、39.96%，其三季度同比增长55.15%、41.55%。
对比发现，今年前九个月，爱美客的营业收入和净利润同比增速均高于华熙生物，且其营业收入仅为华熙生物的34.47%，但净利润是华熙生物的1.47倍。
华熙生物毛利率、净利率远低于爱美客。
2019年以来，爱美客的毛利率一直超过90%，净利率呈上升趋势，2021年及今年前三季度分别为66.12%、66.60%。
华熙生物的毛利率稳定在77%左右，2020年最高为81.41%，虽然不及爱美客，但也属于高位。
然而，其净利率持续下降。2016年，公司净利率为36.75%，2018年、2019年分别为33.56%、31%。2021年及今年前三季度分别为15.67%、15.44%。
2021年及今年前三季度的净利率已较2018年、2019年下降50%，不及爱美客同期的四分之一。
华熙生物净利率异常源于营销费用偏高。
以2019年为例，当年，公司销售费用24.36亿元，较上年增加13.37亿元，增幅为121.66%，远高于同期营业收入增速。24.36亿元销售费用，占当期营业收入的49.23%。
销售费用中，广告宣传费、市场开拓费、线上推广服务费（合计简称营销费）分别为2.69亿元、2.13亿元、13.13亿元，分别较上年同期增加1.44亿元、0.86亿元、8.20亿元，合计增加10.50亿元，不考虑销售人员薪酬、摊销销售人员股权激励费用等，仅专门用于营销的费用就达17.95亿元，同比增加10.50亿元，增幅为140.94%。
今年前三季度，依然是营销费用居高。
综上所述，巨额营销费吞噬了净利率，导致净利增速大幅放缓。
存货激增护肤品卖不动了
业绩疲软背后，是华熙生物在夹缝中求生存。
国内注射医美市场以玻尿酸和肉毒素两大注射产品为主，市场集中度较高。
华熙生物旗下注射用玻尿酸品牌有润百颜、润致，产品定位则是中端，产品作用周期为6-12个月，相对较短。
爱美客产品定位包括高中低端，产品作用期包括短、中、长期，其中，长期为8-10 年。
作为全球最大的玻尿酸原料供应商，华熙生物在医美玻尿酸市占率并不高。
爱美客IPO时披露的招股书显示，2021年，爱美客市场份额达到21.3%。其在今年半年报中称，公司在国产厂商中连续多年蝉联第一。
去年11月16日华熙生物回复投资者提问时表示，公司医疗美容类透明质酸终端产品市场份额由2017年的5.4%上升至2019年的7.2%。根据相关方面测算，其2021年的市占率约为7.88%。
产业布局方面，爱美客向上游发展布局，做长医美产业链。这也是毛利率超过90%比贵州茅台还高的原因之一。
华熙生物选择横向发展，进军护肤品市场等，旗下拥有“润百颜”“夸迪”“米蓓尔”等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、眼膜、喷雾、母婴个护、头皮护理及部分彩妆产品。
靠护肤品，华熙生物营业收入实现了快速增长，但投入巨资营销，导致净利率大幅下降，净利增速大幅放缓。
进军护肤品市场，不仅仅是净利率大幅下降，而且，尽管耗费巨资营销，公司还存在护肤品卖不动问题。
截至今年9月底，华熙生物账面存货余额激增至10.78亿元，同比增加4.14亿元，增幅为62.35%。存货周转天数为245.16天，较去年同期增长15天。
A股市场上专注于护肤美妆公司珀莱雅，今年前三季度存货周转天数为126.84天，存货大幅增长、周转天数远低于同行，华熙生物的护肤品还卖得动吗？
