新远科技冲击主板：毛利率低位波动 行业竞争加剧

　　记者丨晓敏 见习生丨屠玲

　　出品丨鳌头财经（theSankei）

　　中国精细化工行业发展趋势分析与投资前景研究报告数据显示，2021年我国精细化工市场规模超过5.5万亿元，年复合增长率达8%，预计2027年有望超过11万亿元。

　　受益于精细化工市场快速发展，主营业务收入主要来源于环氧活性稀释剂的安徽新远科技股份有限公司（以下简称“新远科技”）业绩也不断上扬。

　　11月4日，新远科技递表沪主板上市申请，等待上交所审核。公司主营业务为专业从事精细化学品研发、生产和销售，主要产品包括环氧活性稀释剂和环氧树脂等系列产品。

　　新远科技通过加大与下游风电、涂料等厂商的合作，报告期内（2019-2021年及2022年1-6月）业绩持续向好，并且2021年细分产品环氧活性稀释剂总产量在国际市场排名第一。

　　但若与几家国外龙头企业相比，新远科技还欠缺技术竞争优势，且公司毛利率不稳定，资产负债率也高于同行。因此，其若想在发展层面再上一个台阶，需要面临的压力恐怕不小。

　　业绩增长，但毛利率波动大

　　外界较少了解的是，环氧活性稀释剂和环氧树脂产品广泛应用于下游涂料、胶粘剂、电子电气、硅烷偶联剂、日化、PVC助剂等诸多行业，市场需求整体较为分散。如果相关行业的产业政策发生重大调整，会导致相关产品的使用需求大幅下降，亦可能对上游供应企业的经营业绩产生不利影响。

　　数据显示，新远科技报告期内盈利能力整体呈上升趋势，2019年-2021年、2022年1-6月，分别实现营业收入为12.39亿元、12.74亿元、19.57亿元和10.02亿元；实现归属于母公司股东的净利润分别为8305.13万元、1.12亿元、1.3亿元和6859.93万元。其中，报告期内，环氧活性稀释剂占主营业务收入比例分别为60.83%、67.43%、63.74%、71.95%，是公司收入和利润的主要来源。

　　对于增长的业绩表现，新远科技表示“公司通过持续加强新产品研制和新应用开发，使得环氧活性稀释剂在有机合成中间体和工业助剂等高附加值创新领域的应用占比呈稳步上升趋势，已逐渐成为公司新的业绩增长引擎。”

　　但也要看到，受市场竞争加剧、客户议价能力提高等因素影响，报告期内公司主营业务毛利率分别为15.18%、17.84%、13.77%和14.08%，呈现逐年低位幅度波动趋势。从环氧活性稀释剂毛利率情况看，各期分别为19.74%、19.68%、14.93%和16.10%。

　　对此，新远科技表示，其主营业务毛利率深受环氧活性稀释剂产品毛利率影响。报告期内，公司环氧活性稀释剂产品原材料上涨，直接拉动了单位原材料增长幅度远高于产品价格，进一步削减了公司的毛利能力。

　　当然，原材料涨价会带来不一致的毛利率表现，但是报告期三年半内其毛利率均处于低位波动趋势，而市场又持续火热，这到底意味着公司倾向于“薄利多销”还是竞争力减弱？

　　招股书显示，根据QYResearch的统计数据，2021年新远科技环氧活性稀释剂产量约占全球总产量的20.6%，位居全球首位。此外，新远科技具备年产3.4万吨环氧树脂生产能力，是我国固体环氧树脂主要生产企业。

　　显然，“薄利多销”增加市场占有率是新远科技不断锚定的方向之一。

　　投资活动在耗用大量现金

　　负债率远高于同行

　　值得注意的是，新远科技投资活动产生的现金流量净额波动下行尤为明显，各期分别为：-2022.61万元、-3851.13万元、-5981.20万元和-4644.84万元。

　　对此新远科技表示，2019年，公司出让持有的休宁银行股权，收回投资款约1935.85万元，使得当年投资活动产生的现金流量提高；2020年，为建设7号稀释剂车间和配套环保设施建设等投资耗用现金流；2021年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的大量现金；2022年1-6月，投资活动耗用的资金用于车间改造、智能化和数字化升级项目、预付设备工程款等项目。

　　由此我们不难看出，近些年新远科技一直将重心放在投资活动扩建产能上，但这也意味着存在不少的风险。一方面，投资活动在不停耗用大量现金流，会造成财务压力；一方面，如果未来市场需求发生变化，新远科技重仓投入的一些扩建项目，将会面临产能过剩，存货积压的不利影响。

　　此外，鳌头财经还注意到，截至报告期各期末，新远科技应收票据、应收款项融资、应收账款净额合计分别为2.95亿元、3.84亿元、5.46亿元、5.65亿元，金额较大。分别占当期流动资产比例为：53.15%、67.13%、69.64%、55.28%。

　　可见，新远科技的应收款项所占流动资产比例均已远超50%，而且没有下降趋势，一直保持高位增长。这也意味着，如果短期应收账款和票据难以收回，会加剧新远科技坏账损失风险，资产质量也将受到严重影响。

　　应收款项承压下，也进一步导致新远科技资产负债流动性压力处于高位。报告期内，其资产负债率（合并）分别为：67.41%、60.05%、61.75%和52.80%，同期可比公司均值分别为23.24%、24.18%、28.30%、26.30%。

　　产业集中度高，市场竞争日趋激烈

　　不可否认，新远科技的业绩大增、市场地位较高以及行业发展预期乐观，但光鲜之下也存隐忧。

　　因为，当前全球环氧活性稀释剂市场集中度较高，主要生产企业包括新远科技、Westlake、Olin公司、绿色家园和亨斯迈等，占据全球50%以上的市场份额，其产地主要分布于中国、美国和欧洲。

　　而在行业共识下，受供给侧改革及环保监管趋严的影响，部分中小型环氧树脂企业逐步淘汰退出市场，产业集中度进一步提升，国内外大型企业竞争进一步加剧。

　　招股书中也坦言，虽然新远科技在我国环氧活性稀释剂和环氧树脂行业中已取得了一定的市场地位和领先优势，但在资金实力和应用创新能力等方面，公司与Westlake 公司、Olin 公司、亨斯迈等国际领先企业相比仍存在一定差距。未来公司仍需加强应用创新，开发高附加值产品，努力缩小与国际领先企业的差距。

　　这一点我们能从新远科技较少的研发投入可窥见一斑。报告期内，其研发费用分别为2385.10万元、3022.97万元、4262.97 万元和2263.21 万元。虽然呈增长趋势，但占主营业务收入比例却微乎其微，仅分别为2.06%、2.51%、2.30%和2.33%。

　　所以，受制于当前技术开发限制、资金实力不足等因素，新远科技与国外规模较大的跨国龙头在竞争中处于弱势地位。接下来，新远科技能否成功IPO获得助力，鳌头财经将持续关注。