聚焦IPO | 鼎龙科技：产能利用率仅约五成 毛利率普遍低于同行

　　记者丨宁晓敏 见习生丨陈力

　　出品丨鳌头财经（theSankei）

　　自2022年6月6日在上交所递表后，浙江鼎龙科技股份有限公司（以下简称“鼎龙科技”）于近日重启了IPO进程。

　　2022年11月17日，公司再次更新了招股说明书，等待上交所审核。

　　据鳌头财经的了解，鼎龙科技成立于2007年，公司的主营业务是精细化工产品的研发、生产与销售，主要产品为染发剂原料、植保材料、特种工程材料单体三大类，目前下游客户包括欧莱雅、汉高、科蒂、组合化学、三井化学等知名日化巨头。

　　根据招股书披露的股权结构信息可知，鼎龙新材料持有鼎龙科技本次发行前94.34%的股份，是公司控股股东，鼎龙科技的实际控制人为孙斯薇和周菡语母女二人。

　　营收规模及增速低于同行，客户集中度高

　　招股书披露的信息显示，2019年-2021年以及2022年上半年（报告期），鼎龙科技的营业收入分别为6.3亿元、6.44亿元、7.01亿元和3.82亿元；归母净利润分别为9334.13万元、8321.19万元、9500.7万元和5371.53万元。

　　过去三年，鼎龙科技的业绩基本维持小幅增长的态势，2020年受到疫情的影响，盈利出现了一定程度的下滑。而且从营收的规模和增长速度两个维度来看，鼎龙科技均跑输行业平均水平。

　　2021年，鼎龙科技营业收入为7.01亿元，而去年同行业可比上市公司联化科技（002250.SZ）、科思股份（300856.SZ）、新瀚新材（301076.SZ）三者营业收入均值为26.73亿元。

　　鼎龙科技在近三年的营业收入复合增长率仅为3.6%，而同期以上三者营业收入的复合增长率平均值约为8.24%。不仅如此，鼎龙科技的毛利率水平也低于行业平均值，报告期内，其综合毛利率分别为34.30%、37.86%、31.04%和27.46%，整体呈下降趋势。而行业平均值分别为37.63%、38.44%、32.14%、30.75%。

　　事实上，尽管鼎龙科技过去的盈利呈现波动上涨的态势，但其营收大多以应收账款和存货的形式存在，并没有及时转换成现金。

　　根据招股书，报告期内鼎龙科技应收账款和存货总额分别为2.41亿元、3.12亿元、3.01亿元和3.7亿元，占各期营业收入的比例分别为38.25%、48.45%、42.94%、96.86%。

　　而应收账款和存货也已经出现账龄逾期和跌价的情况，截至2022年6月30日，鼎龙科技的应收账款坏账准备和存货跌价准备总计金额已达1993.26万元。

　　与之相对应的，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.60亿元、9203.09万元、1.44亿元、3279.76万元，波动异常剧烈。

　　鳌头财经仔细研究后发现，鼎龙科技回款困难很大程度上是客户结构过于集中造成的。

　　报告期内，公司前五名客户贡献的收入占公司主营业务收入的比例分别为51.51%、52.67%、53.89%和45.58%。对大客户的依赖在一定程度上导致鼎龙科技话语权的缺失。

　　海外风险冲击加大，业绩增长或有变数

　　由于中国的染发剂原料生产企业在产业配套、生产工艺、生产能力以及人力成本等方面均拥有相对明显的竞争优势，国外特别是一些跨国企业生产所需的原料主要依赖中国进口，而且依赖程度不断提高，作为国内排名靠前的染发剂原料生产企业，鼎龙科技的业绩也随之受益。

　　但值得注意的是，公司的境外销售收入占当期主营业务收入的比例分别为86.81%、85.20%、86.70%和87.38%，属于典型的外销型企业，由汇率变动引发的财务风险也需要特别警惕。

　　招股书显示，鼎龙科技外销占比较高且主要以美元及欧元计价和结算，因此美元及欧元兑人民币汇率的波动会对公司的经营成果产生一定影响。报告期内，公司因汇率波动产生的净收益分别为223.06万元、-502.53万元、-1117.49万元和612.50万元。

　　人民币汇率可能会受到国内外政治、经济环境等因素的影响，具有一定的不确定性。

　　如果未来汇率波动较大，将对公司的出口销售、经营业绩带来一定影响，因此公司存在一定的汇率波动风险。

　　此外，鼎龙科技的销售业绩，也与国家宏观经济、下游染发剂行业和相关化工行业紧密相关。

　　公开数据显示，从2020年下半年开始，染发剂市场的线上（淘系）销量和销售额每况愈下，而且环比跌幅进一步放大，销量和销售额已从2021年上半年的同比增长20%以上，下跌到2022年上半年的12%左右。

　　另一方面，部分国产染发剂品牌，正利用疯狂的价格工具和大肆营销投入，不断蚕食海外大牌市场份额。

　　这对于本身高度依赖给欧莱雅、汉高、科蒂等国外大牌染发剂提供原料的鼎龙科技而言，要想进一步获得突破，还需要看以上企业的市场情况，但就目前形势而言，看来没那么容易。

　　产能利用率较低，外购销量激增

　　据招股书披露，公司拟使用大规模募集资金扩大产能，此次IPO鼎龙科技总募资金额约为7.65亿元，其中约4.65亿元将用于“年产1320吨特种材料单体及美发助剂”项目，剩余3亿元将用于补充流动资金。

　　根据投资计划，该项目建设期为2021年11月至2023年12月。项目建成后，将形成年产1320吨特种材料单体及美发助剂的生产能力。

　　但目前鼎龙科技的产能利用率却并不饱和，根据招股书，报告期内，公司染发剂原料、植保材料和特种工程材料单体的总计平均产能为1968.75吨，同期产能利用率却分别为54.43%、56.27%、52%和62.85%。

　　除此之外，报告期内，公司染发剂原料自产销量分别为645.75吨、642.39吨、656.89吨和389.47吨，但同期外购成品销量分别为857.16吨、841.06吨、1163.87吨和536.09吨。

　　由此可见，鼎龙科技的核心业务染发剂原料外购销量远高于自产销量，公司的产品质量如何保证，也是个问题。

　　综合而言，面对迎面而来的种种不利局面，鼎龙科技如何应对，还有待进一步观察。