“带病上阵”的力盟科技 1380万美元分红进实控人夫妇腰包

　　记者丨宁晓敏 见习生丨 屠玲

　　出品丨鳌头财经（theSankei）

　　弗若斯特沙利文数据显示，中国的跨境数字营销服务行业市场规模于2026年将达616亿美元，2021年至2026年复合年增长率为22.5%。巨大的市场规模，也催生出跨境数字营销服务需求。

　　近日，力盟科技集团有限公司（以下简称“力盟科技”）二次递表港交所申请港股IPO，拟借助资本市场进一步扩展跨境数字营销服务版图。

　　力盟科技为跨境电子商务行业提供一系列的数字营销服务，包括标准化数字营销服务、定制化数字营销服务和基于SaaS的数字营销服务，其中对标准化数字营销服务存在较大依赖性。

　　虽然公司近三年基于SaaS的数字营销业务收入占比从12.5%提高至19%，但仍未扭转单一业务依赖局面。

　　值得注意的是，由于力盟科技所处行业特殊性质，决定了其不需要付出实体产品成本，因此毛利率始终处于较高水平。2019-2021年以及2022年前三季度（报告期），力盟科技毛利率分别达到89.7%、87.5%、84.8%和80.2%。

　　但即使如此，力盟科技仍未改变“增收不增利”现状。报告期内，力盟科技分别实现营收953.1万美元、1168.6万美元、1434.6万美元和1017.1万美元；同期实现净利润分别为520.4万美元、589.1万美元、577.5万美元和272.1万美元，净利润同比下降幅度一直在扩大，分别为13.2%、-1.97%和-39.06%。

　　“三高”难题蕴藏风险

　　鳌头财经研究其招股书后还发现，力盟科技的“三高”问题也需要引起投资者注意，即：资产负债率高、销售成本高和贸易信贷风险高。

　　首先，在净利润承压下行的同时，力盟科技的偿债能力也不尽如人意，主要体现在公司的流动比率低于同业竞争对手，而资产负债率又位居高位。

　　招股书显示，2019-2021年力盟科技的流动比率分别为1.02、1.07、1.05，而同期同行业可比公司微盟集团（02013.HK）为2.43、1.78和2.33；云想科技（02131.HK）则分别为1.68、3.74、2.74。

　　不仅如此，报告期内力盟科技的资产负债率也远高于以上两家公司，分别高达645%、281.5%、528.8%和674.3%，而微盟集团和云想科技这一指标数值近些年一直维持在低位。对此，力盟科技解释称，主要因为银行贷款结余增加及公司于2021年下半年宣派股息导致权益总额减少所致。

　　其次，超高的销售成本极大影响了力盟科技整体盈利水平。报告期内，其销售成本分别为97.7万美元、146.1万美元、217.7万美元和201.6万美元，其中公司员工成本占据到整体销售成本分别高达47.9%、53.5%、82.8%和88.4%。

　　力盟科技也坦言，近年来，为发展业务，公司已投入大量资源来增加雇员人数，使得自身销售成本占比逐渐增加，未来人才招聘、培养及挽留成本的增加可能会影响公司的盈利能力、经营业绩及业务。

　　最后，由于力盟科技主要为全球跨境电商客户提供服务，近些年所面临的贸易应收款项增高促使其信贷风险加剧情况时有发生。招股书显示，报告期内公司贸易应收款项分别为0.96亿美元、0.91亿美元、1.26亿美元及0.91亿美元；其中超过12个月未偿还的贸易应收款项分别为610万美元、830万美元、890万美元和1230万美元，占总贸易减值应收款项的6.3%、9.1%、7.1%及13.5%。

　　这也意味着如果跨境客户出现财务、运营及流动资金困难，因而可能导致客户延迟付款、要求修改付款安排或违反付款责任等，均可能对力盟科技的盈利能力及流动资金状况产生不利影响。

　　上市前突击分红

　　募资用途存疑

　　据招股书显示，力盟科技此次募资有两大用途：改善相关信息技术基础设施能力建设和补充营运资金，但这两个动机都值得怀疑。先来看补充营运资金，一般来说只有缺钱的时候才需要补充资金，但力盟科技的做法并没有缺钱的感觉。

　　2021年下半年及2022年1月，公司先后进行了两次分红，分红金额分别为600万美元、780万美元，合计约1380万美元股息分红。

　　而公司同期的净利润分别为577.5万美元和272.1万美元，公司分红金额在当期净利润中的占比分别高达103.90%、286.66%，占三年整体净利润的81.8%，完全是一副想把公司掏空的姿态。

　　鳌头财经注意到，这或许和公司股权过度集中有关。截至目前，力盟科技创始人兼董事局主席李翔直接持有力盟科技16%股权，其发起成立的家族信托Imperial Trust持股24%；公司执行董事兼首席运营官余璐则持股1%，并通过家族信托Tranquil Trust持股力盟科技59%股权。

　　而李翔与余璐为夫妻关系，对于公司的股东大会、董事会的投票表决及公司经营决策均能够产生重大影响。

　　在这样的股权结构下，力盟科技就是一家典型的家族企业，实控人如果想要分红变现几乎毫无阻力，但这对公司的长远发展却有明显影响。

　　在改善相关信息技术基础设施能力建设方面，力盟科技将很大一部分募集金额（未披露）用于加强研发能力（尤其是AI技术能力）、数据分析能力及改善Adorado、Powershopy平台更新升级内部管理系统、推广跨境网店SaaS解决方案业务。也就是说，以上这些项目需要耗费大量的现金流才可以顺利完成。

　　暂且不议力盟科技此次能否顺利上市募集到目标资金，但就其目前持续恶化的现金流指标来看，还不足以支撑自身耗费大量资金来完成所有既定项目技术更新换代。招股书显示，2019年-2021年，力盟科技经营活动现金流量净额分别为-538.3万美元、1197.7万美元和-2814.2万美元，各期末现金流量净额也从2020年的2443.4万美元减少至今年前三季度的1358.7万美元。

　　也就是说力盟科技当务之急是如何改善现金流，回归到正常水平。此外相关信息技术更新迭代后，公司的竞争力将会得到极大提高，但在市场空间有限，海外市场面临贸易摩擦风险的背景下，投入和产出能否产生正面效益也是未知数，对此鳌头财经将持续关注。