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3047798688@qq.com记者丨宁晓敏 见习生丨 陈力
出品丨鳌头财经（theSankei）
知名瓷砖品牌商马可波罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）带“病”闯关IPO，质疑之声不断。年营收近百亿，盈利超过16亿元，在地产寒冬之际，马可波罗的经营业绩看上去较为亮丽。但是，亮丽数据存在被粉饰迹象。关联方之间的巨额资产重组收益，关联方当“冤大头”承接风险债权，关联方大手一挥豁免数亿元债务等等……马可波罗还有较为神奇的操作。公司缺钱，靠关联方提供资金维持正常运营，然而，IPO之前，公司突击分红5.80亿元。本次IPO，马可波罗计划募资40.18亿元，其中8.6亿元募资补充流动资金。
被粉饰的业绩数据马可波罗披露的经营业绩表面亮丽，但难掩被粉饰迹象。2019年至2021年（以下简称“报告期”），马可波罗实现的营业收入分别为81.30亿元、85.91亿元、93.65亿元，2020年、2021年的同比增速为5.68％、9％。对应的利润总额分别为19.65亿元、19.32亿元、19.64亿元，基本处于原地踏步状态。归属于母公司股东的净利润（简称净利润）为9.84亿元、14.22亿元、16.53亿元，2020年、2021年的同比增速为44.52%、16.23%。对应的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为0.54亿元、3.94亿元、14.60亿元。对比发现，扣非净利润与净利润差距较大，为何会出现如此大的悬殊？报告期，马可波罗的非经常性损益净额分别为9.31亿元、10.28亿元、1.93亿元。2019年、2020年的巨额非经常性损益，主要来源为同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益。其原因是，公司进行了系列资产并购重组，产生了收益。马可波罗主营建筑陶瓷产品的研发、生产及销售，与国内建筑市场息息相关。近几年，受房地产市场深入调控影响，房企经营承压。马可波罗的经营实际上也是困难重重，应收款项就有充分体现。
报告期，公司应收票据、应收账款、其他应收款（三项合计简称应收款项）三项合计达39.88亿元、43.5亿元、36.2亿元，占当年营业收入的比重分别为49％、50.6％、38.7％。2019年、2020年，营业收入的一半是应收款项，2021年，尽管公司努力降低应收款项风险，应收款项仍然约占营业收入的40%。与之对应的是，公司对应收款项计提的坏账准备分别为4.94亿元、7.95亿元、10.51亿元，三年共计23.40亿元。2021年，马可波罗的扣非净利润大幅增长，有一个重要原因，那就是风险提前剥离。在应收款项风险暴露之前，马可波罗将其中一家重要客户6.68亿元应收账款及应收票据对应的债权转让，精准化解爆雷风险。接盘方为东莞市唯美装饰材料有限公司（以下简称“唯美装饰”），系公司实际控制人黄建平控制的公司。本次风险资产剥离堪称是神来之笔。6.68亿元的风险债权，6.68亿元转让，不仅完美脱险，还与账面净值1.64亿元的差异税后净额4.24亿元视作权益性交易，于发生时确认资本公积增加。就是这样的操作后，马可波罗的业绩数据才好看了许多。
大客户甘做“活雷锋”马可波罗的经营业绩数据好看，与大客户甘做“活雷锋”直接相关。马可波罗专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，其客户主要为房地产开发公司、家居公司。前五大客户中包含有万科（000002.SZ）、保利（600048.SH）、中海、华耐家居等知名房企、家居公司。2019年、2020年，唯美装饰分别为马可波罗第一、二大客户，2021年，第一大客户为华耐家居，2022年上半年，华耐家居亦为第一大客户。2019年至2022年上半年，马可波罗向华耐家居销售金额在19.49亿元。华耐家居与马可波罗存在隐性关系。华耐家居及其控股股东华耐家居投资的实际控制人均为贾锋。截至去年底，贾锋担任广东华美立家投资控股集团有限公司（以下简称“华美立家”）董事长，马可波罗的实际控制人黄建平及其一致行动人谢悦增、邓建华为华美立家董监高，且合计持股华美立家27.03%。此外，黄建平曾任广东省立家置业有限公司董事，贾锋曾担任这家公司董事长。因此，第一大客户华耐家居与马可波罗存在间接关联。与马可波罗存在直接关联的是唯美装饰，其也是一家瓷砖生产企业，不仅仅是马可波罗的重要客户，也是重要供应商，主要是外协采购。根据招股书，2019年、2020年，马可波罗向关联方拆借的资金分别为18.06亿元、19.78亿元，合计为37.84亿元，到2021年底，还有1.64亿元没有归还。拆借的37.84亿元资金中，唯美装饰及其关联方提供的资金合计达21.56亿元，到2021年底，尚未归还的资金就是唯美装饰及其关联方一方的。报告期，马可波罗理应支付给关联方的利息金额分别为9209.76 万元、6351.31 万元、3390.54 万元，合计约为1.9亿元。但这些利息未实际支付，而是计入资本公积。不仅如此，唯美装饰还大手笔豁免债务。报告期各期末，唯美装饰及其关联方分别豁免马可波罗2427.19 万元、2.19亿元、15.62 万元往来款，合计为2.43亿元。马可波罗终止确认相关债务，并确认相应资本公积。
值得一提的是，唯美装饰向马可波罗提供的资金并非为自有资金，部分资金来源于券商、信托公司等，是需要支付利息费用的。这意味着，唯美装饰承担了资金成本。综上所述，报告期，不谈提供约22亿元资金，仅仅是通过免收利息费用1.9亿元、豁免债务2.43亿元等，唯美装饰就向马可波罗“送钱”4.33亿元。
缺钱仍突击分红依靠关联方提供巨额资金，马可波罗维持了正常运营，但为了IPO圈钱，公司突击向股东大举派发红利。天眼查数据来看，报告期各期末，马可波罗账面上的货币资金分别为16.95亿元、17.94亿元、27.19亿元，货币资金中，超过90%为银行存款。另外还有2.4亿元、10.64亿元和782.58万元的“交易性金融资产”，主要为银行理财产品，分别有2亿、10.4亿和1.3万元。报告期内，马可波罗银行存款和银行理财产品规模合计约18.95亿元、28.4亿元和27.1亿元。与之对应的是，公司的债务也较突出。报告期各期末，公司有息负债分别为33.2亿元、39.37亿元、34.5亿元，利息费用分别为1.83亿元、2.90亿元、1.94亿元。2022年6月底，公司货币资金20.42亿元，有息负债28.49亿元。对比货币资金及交易性金融资产与有息负债，马可波罗存在明显财务压力。然而，即便是在这样的情况下，在IPO前夕，公司突击大额分红。招股书显示，2020年7月，马可波罗向股东派发红利8000万元，2022年3月，在递交上市申请并进行预披露前2个月，公司突击派发红利5亿元。本次IPO，马可波罗打算募资40.18亿元，其中8.6亿元募资用于补充流动资金。关于突击派发红利5亿元，由于黄建平直接间接持有马可波罗合计42.12%股权，其将在本次突击分红中获得2.11亿元。
