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3047798688@qq.com记者丨宁晓敏 见习生丨屠玲
出品丨鳌头财经（theSankei）
在现实的经营数据面前，健合集团(证券简称：H&H国际控股，证券代码：01112.HK)不得不低头。
7月10日，健合集团2023合作伙伴年会暨高端营养健康发布会启幕。
会上，健合集团董事会主席罗飞表示，健合秉承自身的长期主义：深耕中国，布局全球；聚焦营养，健康未来；价值共创，持续发展。
不难发现，罗飞提出的新主张是秉承“长期主义”，而未提此前定下的业绩目标。
2018年，罗飞就给健合集团定下了短期的业绩目标，2020年的营业收入实现20亿美元（约140亿元人民币）。2019年，健合集团还提出，公司2023年中国区业务收入超过200亿元。
2022年，健合集团实现营业收入127.76亿元，与目标相差甚远。
由此来看，罗飞不是不愿意提200亿元收入目标，而是因实现不了，用“长期主义”来代替。
业绩目标已无实现可能
健合集团原名为合生元集团，最初由创始人罗飞、罗云两兄弟在广州成立。
2002年，健合集团与法国拉曼公司达成战略合作伙伴关系，在中国以“合生元”品牌经营益生菌产品；2008年，罗云在法国注册合生元奶粉品牌，进入奶粉领域。
2015年至2016年，健合集团先后两次出资102亿元，收购澳大利亚保健品品牌Swisse（属于ANC）。
同期，健合集团还收购了美国有机婴幼儿食品品牌Health Times以及法国母婴护理用品品牌Dodie。2018年，健合集团收购法国有机婴幼儿食品品牌Good Got。
近年来，健合集团还切入宠物营养赛道，先后收购了宠物营养品牌Solid Gold及美国线上宠物营养品品牌Zesty Paws。
不断收购之下，健合集团的业绩开始快速增长。
2015年至2018年，健合集团的收入分别为48.19亿元、65.06亿元、80.95亿元和101.32亿元。
2018年，罗飞就给健合集团定下了短期的业绩目标，2020年的营业收入实现20亿美元（约140亿元人民币）。
2019年，罗飞高薪聘请的“洋总裁”安玉婷担任执行董事兼首席执行官，并提出公司2023年中国区业务收入超过200亿元。
以2021年为例，安玉婷以3453万元的年薪收入(不包括股权分红的税前所得)，居于国内乳企高管中的第一名，超过了亚洲首个营收破千亿的乳企伊利董事长潘刚的2295万元。
同时，安玉婷的年薪也超过了蒙牛总裁卢敏放的1513.6万元、飞鹤集团董事长冷友斌的1691万元，是三元董事长于永杰年薪的25倍、贝因美董事长谢宏的11倍。
然而，2019年至2021年，健合集团收入分别为109.25亿元、111.95亿元和115.48亿元，在超过百亿元后，增长缓慢。
2022年9月，健合集团宣布安玉婷因个人原因，于2022年12月31日离任首席执行官一职。
2022年，健合集团实现营业收入127.76亿元，较上年增加12.28亿元，同比增长幅度为10.60％；净利润为6.12亿元，较上年增加1.04亿元，增长幅度为20.32％。
不过，健合集团2022年经调整后的可比纯利为7.31亿元，同比减少2.22亿元，减少幅度为23.30％。
对于2022年经营业绩，健合集团表示，执行长期战略方面取得长足进展，实现盈利增长，期间整体业务发展完全符合预期。
然而，健合集团所谓“完全符合预期”并非实际情况。
实际情况是，健合集团2022年现实营业收入111.95亿元，与目标相差了近30亿元。
而且，2022年，健合集团中国内地的营业收入为95.66亿元，占比为74.9％，不及200亿目标的一半。
7月10日的发布会上，健合集团中国区CEO李凤婷展望了中国区业务增长愿景——期望完成2023年100亿元目标，2025年冲刺120亿元人民币愿景。
由此来看，健合集团2023年中国区业务的收入目标仅为增长4.54%，而且正好是此前提出200亿元目标的一半。
超76亿商誉悬顶
需要关注的是，健合集团一系列收购以来，公司杠杆加大。
2015年至2021年，健合集团资产负债率分别为73.98%、77.51%、70.19%、67.35%、64.73%、63.98%和70.98%。
截至2022年年底，健合集团资产负债率达70.7%，依然处于高位。而且，公司负债合计148.21亿元，为公司历史最高。
不仅如此，截至2022年年底，健合集团的存货达25.88亿元，同比增长约36%，为公司历史最高。
同时，截至2022年年底，健合集团商誉高达76.84亿元。
业务板块中，健合集团主要有三大板块，即婴幼儿营养及护理用品（BNC）、成人营养及护理用品（ANC）和及宠物营养及护理用品（PNC）。
2019年至2022年，健合集团BNC贡献的收入分别为69.38亿元、73.01亿元、66.12亿元和66.87亿元，同比变动幅度分别为17.8％、5.3％、-9.4％和1.1％。
健合集团的BNC业务分为婴幼儿配方奶粉、益生菌补充品、其他婴幼儿产品三部分。
2022年，健合集团的婴幼儿配方奶粉收入为51.8亿元，同比微增0.7％，占公司营业收入的比重40.53％；益生菌业务增幅达12.8％；其他婴幼儿产品收入同比下滑16.3％。
健合集团ANC业务的收入主要源自Swisse产品，Swisse为著名保健品品牌，主要产品涵盖维生素、胶原软糖、草本及矿物补充剂等。
2019年至2022年，健合集团ANC业务收入分别为39.91亿元、38.68亿元、42.09亿元和45.59亿元，同比变动幅度为-6.0％、-3.1％、8.8％和12.5％，表现并不让人惊艳。
PNC成为健合集团的业绩最大亮点，2022年实现营收15.3亿元，同比增长达20.9%，中国市场与北美市场销售均实现强劲增长。
数据表明，健合集团旗下的Solid Gold素力高在中国高端猫粮类别排名第二。2022年12月，集团于中国跨境电子商务平台上推出Zesty Paws快乐一爪宠物营养品品牌。在双十一购物节期间，Solid Gold素力高连续三次斩获天猫进口猫主粮店铺及单品TOP1，以及京东POP大贸猫干粮店铺及单品TOP1。
近日，健合集团公布了2023年第一季度未经审计业绩，公司一季度集团总收入31.5亿元，增长达17.3%。其中，PNC营收4.5亿元，同比增长达20.9%。
显然，“卖猫粮”成为健合集团业绩增长的主力军。
需要注意的是，2022年，健合集团销售费用达52.35亿元，占当期营业收入的40.98％。
对比来看，健合集团研发费用仅1.58亿元，销售费用是其33倍。
二级市场上，从2022年年底，健合集团股价不断震荡下跌，从最高的18.82港元/股，降至目前的9.7元左右，已接近腰斩。
