太难了！现代牧业去年下半年开始“亏钱了”？​

　　记者丨张飞涛 见习生丨陈力

　　出品丨鳌头财经（theSankei）

　　规模上去了，营收上去了，现代牧业的盈利能力却下降了。

　　2月16日，现代牧业（01117.HK）发布盈利警告，公司预计2023年净利润为1.6亿元至2亿元之间，同比减少66%至72%。

　　鳌头财经发现，这是自2019年以来，现代牧业首次陷入下半年亏损的境地。

　　2023年上半年，现代牧业负债173.11亿元，负债率达59.51%，较2021年上半年负债的67.61亿元增长了105.5亿元。

　　2023年7月，现代牧业总裁孙玉刚公开表示，“我们思考的是如何跟自己较劲，持续激发内部的潜力。经过团队的共同努力，根据2023年6月的最新数据，公斤奶的销售成本已经低于历史同期。”

　　鳌头财经发现，2023年上半年，现代牧业销售成本达64.29亿元，同比增长17.83%，上年同期为54.56亿元。

　　孙玉刚单拎“公斤奶销售成本”来计算，却忽略整体销售成本提高。

　　净利连续两年下滑

　　2月16日，现代牧业发布公告称，集团在做好原料奶主业的同时，持续开拓饲料业务、数智平台及草业等新业务，整体业务持续有机发展，各业务板块间协同效益持续深化，产业链布局日趋完善。

　　据介绍，现代牧业2023年度得益于有效的产业规划，主营业务原料奶的各主要生产运营指标较2022年录得明显提升。2023年12月31日，集团畜群规模达45万头乳牛，较2022年增长约11%；成乳牛的平均年化产奶量录得每头约12.6吨，优于去年。新业务2023年年取得可喜增长，预计录得新业务收入33亿元，同比增长约40%，为集团带来持续利润贡献。

　　然而，现代牧业在公告中介绍，预计2023年净利润为1.6亿元至2亿元之间，同比减少66%至72%；现金EBITDA介乎24亿元至25亿元，同比减少约9%至12%。

　　需要注意的是，2023年上半年，现代牧业净利润2.09亿元，这样意味着公司下半年出现亏损。

　　鳌头财经发现，自2019年开始，现代牧业首次陷入下半年亏损的状态。2020年至2022年，现代牧业净利润分别为7.70亿元、10.19亿元和5.62亿元，公司净利润连续两年下滑。

　　对于盈利能力的下滑，现代牧业将原因归结于市场因素。

　　现代牧业表示，乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损增加，主要原因是本年度牛肉市场价格下降及原料奶售价下降等因素，使得乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损较2022年增加2.6亿元至3.2亿元，同比增长26%至32%。

　　现代牧业表示，公司原料奶业务毛利率下降及毛利额减少，主要原因是大宗原材料价格较2022年仍处于高位及国内原料奶市场售价下行，导致原料奶业务毛利率较2022年减少3个百分点；本年度来自原料奶总销量的增长无法完全抵消毛利率下降带来的影响，导致原料奶业务毛利额较2022年减少2.2亿元至3亿元，同比减少7%至10%。

　　2023年上半年，现代牧业营业收入达66.33亿元，同比增长17.77%。按照公告中的描述，公司下半年营业收入大概率持续增长，但同时也似乎陷入了“越卖越亏”的窘境。

　　“三费”增幅超营收

　　面对困境，现代牧业早有预料。

　　2023年7月，在“2023中国奶业发展战略高层论坛”上，孙玉刚表示，价格大幅上涨、奶价下行的关键时期，“我们思考的是如何跟自己较劲，持续激发内部的潜力。经过团队的共同努力，根据2023年6月的最新数据，公斤奶的销售成本已经低于历史同期。”

　　鳌头财经发现，2023年上半年，现代牧业销售成本达64.29亿元，同比增长17.83%，上年同期为54.56亿元。

　　出现这样的差异，应该是孙玉刚单拎“公斤奶销售成本”来计算，却有意忽略整体销售成本提高。

　　孙玉刚表示，在成本端，现代牧业通过持续的单产提升，优化饲料配方高效技能的使用，成本取得了明显的优势。布局发展新赛道，现代牧业形成集地草、饲料育种、肉奶牛养殖、交易平台、数字云养牛于一体的全部产业链模式，依托数字创新，构建“从一棵草到一杯原奶”的全产业链。

　　单从“三费”来看，现代牧业的成本控制并不理想。

　　2022年上半年，现代牧业销售费用、管理费用和财务费用分别为1.66亿元、3.18亿元和1.54亿元，合计达6.38亿元。

　　2023年上半年，现代牧业销售费用、管理费用和财务费用分别为1.73亿元、3.79亿元和2.6亿元，合计达8.12亿元，同比提高27%，超过了同期营业收入的增幅。

　　不仅如此，现代牧业的财务表现也越来越差。

　　2019年至2022年，现代牧业负债率分别为54.16%、48.39%、53.05%和59.6%，呈逐年提高的趋势。

　　2023年上半年，现代牧业负债率达59.51%，持续保持在较高水平。2023年上半年，现代牧业负债合计173.11亿元，较2021年上半年的67.61亿元增长105.5亿元，两年间涨幅达156%。

　　2023年上半年，现代牧业存货达22.09亿元，同比提高约40%，达到历史同期最高。

　　2022年报显示，现代牧业的客户出资92.02亿元向现代牧业购买原料奶，占现代牧业原料奶总收入的92.52%。

　　2023年上半年，现代牧业向蒙牛销售原料奶46.84亿元，占原料奶总收入的92.86%。即便有大客户的加持，现代牧业依然存货高企。

　　天眼查资料查询显示，2021年2月，现代牧业制定“五年领跑计划”，计划用5年时间，实现牛、奶双翻番，即到2025年，奶牛存栏数增长至50万头，年产鲜奶达到360万吨。

　　2023年7月，孙玉刚表示，现代牧业在全国14个省区运营规模牧场50个，可控奶源总牛群总数48万头以上，为奶业的持续稳定发展起到“压舱石”作用。

　　在规模效应之下，现代牧业盈利能力不足，孙玉刚的“降本增效”任务依然巨大。