桃李面包“赚钱难”，28万吨在建产能面临闲置

　　文 丨 程睿

　　出品丨鳌头财经

　　桃李面包（603866.SH）规模越来越大，但赚钱却越来越难。近日，桃李面包公告显示，上半年实现营业收入30.21亿元，同比下降5.79%；归母净利润2.9亿元，同比下降0.6%。鳌头财经发现，这是桃李面包首次出现业绩“双降”的局面，2021年至2023年公司归母净利润连续3年下滑。2024年半年报还显示，桃李面包投入使用的生产基地整体产能利用率为69.84%，较上年同期的73.35%有所下滑。鳌头财经发现，桃李面包7大区域的工厂中，有6个产能利用率下降。然而，桃李面包依然有28万吨的在建产能，这些产能面临着建成后被闲置的风险。桃李面包是一家家族企业，吴志刚家族通过减持已套现超过48亿元。桃李面包分红也十分大方，上市后累计分红金额41.52亿元，占净利润的71.94%。由于吴志刚家族持股占比超过56%，桃李面包近年来的分红大部分进入他们的腰包。

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　　企二代接班后净利持续下滑

　　1995年，60岁的吴志刚率领多名家族成员，在东北的丹东市创立了丹东桃李食品有限公司，即桃李面包股份有限公司的前身。吴志刚此前当过教师，于是将企业命名为“桃李”，一来表示“桃李满天下”，代表过去老师的身份，二来或许是希望能将产品卖到全国各地。2015年12月，桃李面包在上交所主板上市，成为A股市场面包第一股。桃李面包的产品也实现了全国渠道销售，业绩快速增长。数据显示，2013年至2019年，桃李面包营业收入连续7年保持着双位数增长，从17.58亿元增至56.44亿元。2019年，84岁的吴志刚退休，三子吴学亮接任董事长，大儿子吴学东任董事，二儿子吴学群任总经理。一个插曲是，2019年1月16日，吴志刚在模拟减持桃李面包股份操作时，由于操作失误，将“卖出”指令误操作成“买入”，错误买入公司股票7200股，买入均价49.51元/股，成交金额35.65万元。

　　在企二代的治理下，桃李面包面临营收止步不前、净利润持续下滑的窘境。2020年至2023年，桃李面包营业收入分别为59.63亿元、63.35亿元、66.86亿元和67.59亿元，同比分别增长5.66%、6.24%、5.54%和1.08%，收入增长陷入停滞期。盈利方面，2013年至2020年，桃李面包净利润连续8年保持增长，从2.55亿元增至8.83亿元。随后，桃李面包净利润持续下滑，2021年至2023年，净利润分别为7.63亿元、6.40亿元和5.74亿元，同比分别增长-13.54%、-16.16%和-10.29%，连续3年下滑。其中，对于2023年利润下滑，桃李面包表示，主要原因是部分原材料价格同比上涨、返货率增加以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致本期毛利率同比略有下降；新投产的项目前期进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长；本期利息支出增加。近日，桃李面包发布2024年半年度报告显示，上半年实现营业收入30.21亿元，同比下降5.79%；归母净利润2.9亿元，同比下降0.6%，这是桃李面包首次出现业绩“双降”的局面。对此，桃李面包表示，2024年上半年的主营业务和主要产品未发生重大变化，公司总体经营情况良好。2024年半年度业绩快报中，桃李面包解释净利润下滑时表示，主要是由于本期财务费用中的利息支出及所得税费用增加所致。

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　　吴志刚家族通过减持分红套利

　　尽管桃李面包业绩呈现疲态，吴志刚家族却通过减持、分红把现金装进口袋。2018年12月，吴志刚及其一致行动人持有的首发前股份解除限售并上市流通。2019年至2023年6月底，吴志刚家族持续减持，累计套现金额超过48亿元。上市以来，桃李面包现金分红10次，累计金额41.52亿元，占公司上市以来累计净利润的71.94%。由于吴志刚家族持股占比超过56%，桃李面包近年来的分红大部分进入了他们的腰包。值得注意的是，桃李面包实际控制人的质押率也不断走高。2024年7月3日，桃李面包公告显示，公司控股股东及实际控制人之一的吴学群持有股份3.89亿股，占公司总股本的24.34%；本次吴学群解除质押9800万股后，累计质押股份1.94亿股，占其所持股份总数的49.93%，占公司总股本的12.15%。此前，桃李面包公告显示，吴学群不断质押股份的原因是个人资金需求。

　　当前，桃李面包还在扩张产能，但已有产能的利用率并不高。2023年半年报显示，桃李面包投入使用的生产基地整体产能利用率为73.35%。其中，华南地区、华中地区和华东地区2023年上半年产能利用率分别为66.69%、60.68%和59.80%，均不足70%。桃李面包表示，主要是由于海南桃李、武汉桃李、青岛桃李食品和浙江桃李投产时间较短，过渡期产能利用率相对较低。一年过去了，桃李面包产能利用率不高的情况有所提升吗？2024年半年报显示，桃李面包已投入使用的生产基地整体产能利用率为69.84%。其中，华南地区、华中地区和华东地区2024年上半年产能利用率分别为57.85%、57.53%和66.82%，前两者有所下降。同时，华北地区产能利用率从85.93%下降至81.19%，东北地区由79.27%下降至67.81%，西南地区由73.36%下降至70.11%，西北地区由85.96%下降至79.1%。总体来看，桃李面包7大区域中，有6个产能利用率下降。

　　当前，桃李面包仍然有6个扩产项目，分别为设计产能6万吨的“沈阳桃李面包系列产品生产基地”、设计产能6.4万吨的“泉州桃李面包有限公司生产基地项目”、设计产能3.44万吨的“广西桃李面包生产基地项目”、设计产能6.09万吨的“长春桃李面包有限公司面包系列烘焙食品生产基地一期建设项目”、设计产能3万吨的“河南桃李食品科技有限公司年产烘焙食品3万吨建设项目”、设计产能3万吨的“上海桃李食品有限公司桃李食品生产、研发及运营总部一体产业化基地项目”。综合来看，桃李面包在建产能约28万吨，如此庞大的在建产能，或将面临闲置风险。二级市场上，2023年3月，桃李面包股价一度达14.6元/股，随后一路震荡下跌，如今在5元/股上下徘徊，跌幅约65%。